Фьючерсы шорт. Фьючерсы: машина для рисковых и осторожных. Что такое принудительный выкуп? Когда он применяется

Фьючерсами называют ценные бумаги, которые отображают фьючерсный контракт, заключенный на бирже. Суть сделки - поставка некоего актива в определенном месте на некоторую дату в будущем.

При покупке фьючерса не происходит ни передача этого актива, ни платеж за него. Цена контракта в конкретный момент времени отражает текущую цену актива плюс процент за время, оставшееся до платежа, то есть до реализации договора.

Таким образом, фьючерсные рынки - это своего рода аукционы, торговля на которых отображает последние данные о соотношении спроса и предложения на конкретные активы.

Покупая и продавая фьючерсы, инвесторы стремятся предсказать направление движения цен на базовые активы, и таким образом получить прибыль.

Фьючерсные контракты отличаются высокой степенью стандартизации - по спецификации, количеству, месту и срокам поставки товара.

Поскольку стандартизации поддаются не все базовые активы, фьючерсы есть только на основные из них. В том числе широко распространены фьючерсы на биржевые индексы, акции , валюты, сельскохозяйственные товары, металлы, нефтепродукты и др.

Термины "покупка" и "продажа" на рынке фьючерсов имеют достаточно условное значение: для продажи фьючерсного контракта предварительно покупать его нет необходимости. Важно то, играет ли инвестор на понижение или повышение цены этого контракта.

Играя на понижение, инвестор продает фьючерс, а его контрагент по сделке этот контракт покупает. Играя на повышение, наоборот, участник контракт покупает, при этом рынок автоматически находит продавца. Конкретный партнер по сделке инвестору не известен; этого и не требуется, поскольку для обеспечения механизма торгов действует система страховых депозитов. Таким образом, на рынке фьючерсов заключается множество своего рода двусторонних сделок.

Торговля осуществляется на крупнейших мировых биржах, в том числе NYMEX, Chicago Board of Trade, Chicago Mercantile Exchange. С помощью брокеров (в число которых входит и Rietumu) инвесторы подают заявки на покупку или продажу фьючерсов.

Страховые депозиты

Страховой депозит (или маржа) означает, что при заключении фьючерсного контракта продавец и покупатель вносят на депозит определенную сумму.

Цель депозита - защитить от потерь каждую сторону в случае, если противоположная сторона откажется от выполнения сделки.

Биржа, на которой происходит торговля фьючерсами, устанавливает минимальные требования по размеру страхового депозита, который в большинстве случаев составляет около 5% от рыночной стоимости фьючерсного контракта.

При этом биржи могут периодически повышать или понижать требования по минимальному размеру маржи - в зависимости от рыночных тенденций.

Для своих клиентов сумму депозита определяют и брокеры: она зависит от изменчивости биржевой цены на конкретный контракт. Требования брокеров по размеру маржи могут быть выше, чем предусмотренные биржей.

Брокер может списать сумму страхового депозита для покрытия своих убытков, если цена на актив инвестора двигается не в его сторону.

Основные термины

Торговля с использованием фьючерсов требует знания основных терминов: initial margin , margin call .

Initial margin (первоначальное резервное требование, то же самое что original margin) - сумма, которую инвестору необходимо внести на счет брокерской компании за каждый купленный или проданный фьючерсный контракт. Когда у участника открыта позиция, к этой сумме ежедневно добавляется накопленная прибыль или списываются убытки.

Когда из-за убытков остаток на маржинальном счету инвестора становится ниже минимального уровня, необходимого для поддержания счета, наступает так называемый margin call . В этом случае остаток на счету по требованию брокера необходимо пополнить до уровня первоначального резервного требования. Аналогичное требование может быть предъявлено и в случае повышения биржей или брокером требований по размеру маржи.

Пример
! Перед началом торговли фьючерсами необходимо точно знать, в каких случаях наступит margin call , поскольку тогда инвестор обязан в течение очень короткого времени (как правило, до конца следующего дня) пополнить свой счет. Если это условие не будет выполнено, брокер, защищая себя от возможных убытков, может ликвидировать позицию участника по текущей цене. Это повлечет за собой необеспеченные убытки, по которым клиент будет обязан отвечать перед брокером.

Спекулянты и хеджеры
Фьючерсами (как и опционами ) торгуют в основном два типа участников рынка - спекулянты и хеджеры.

Спекулянты используют торговлю фьючерсами с целью получения прибыли от колебания цен. Такая торговля может быть крайне прибыльной, но несет в себе и большие риски. В отличие от многих других финансовых инструментов, с фьючерсами можно получить крайне высокий доход, но также и понести серьезные потери.

В свою очередь другой тип участников рынка - хеджеры - покупают и продают фьючерсы с иной целью. В своем обычном бизнесе они, как правило, производят или используют базисный актив, а фьючерсы используют для того, чтобы застраховаться от изменения цен.

Типы фьючерсных контрактов

Фьючерсные контракты делятся на два типа: предусматривающие физическую поставку актива и предусматривающие денежную поставку. В каждой сделке предполагается поставка актива на конкретную дату определенного месяца.

При этом даже в случаях, когда фьючерсный контракт подразумевает физическую поставку актива, в реальности этим заканчивается очень мало сделок. Главная цель спекулянтов - получить прибыль от роста цены на товар, при этом сам товар как таковой их не интересует; они стремятся просто заработать на разнице между инвестированной суммой и стоимостью фьючерса в день исполнения контракта или до этого дня, и в нужный момент по выгодной цене реализовать свои фьючерсы.

При этом торговля фьючерсами может начинаться как с покупки контракта (если ставка делается на повышение цен), так и с его продажи (если ставка делается на падение цен). И в том, и в другом случае разница между ценой покупки и продажи будет прибылью или убытком инвестора.

Торговля: примеры

При покупке фьючерса участник платит не всю необходимую для его приобретения сумму, а значительно меньшую - initial margin , т.е. использует "рычаг". Такая торговля позволяет получить высокий уровень дохода или убытков по отношению к реально инвестированной сумме.

Так, располагая суммой в 1 000 долларов, можно купить или продать контракт на поставку зерна на 25 000 долларов. Если цена движется в сторону инвестора, он получает прибыль с общей стоимости контракта, т.е. с 25 000. В противном случае инвестор, наоборот, несет потери также с суммы в 25 000 USD. Таким образом, чем больше рычаг, тем выше уровень прибыли или убытков.

Пример : Инвестор покупает фьючерс на индекс S&P500, и в момент приобретения его стоимость равна 1 000 долл.

В соответствии с контрактом, стоимость одного пункта индекса равна 250 долл. Соответственно, общая номинальная цена контракта составит 250 000 долларов (250 USD, умноженные на 1 000).

Предположим, что первоначальное резервное требование равно 20 000 долларов. Поскольку стоимость одного пункта равна 250 долл., изменение стоимости индекса на 1 пункт приводит к изменению цены контракта на 250 долл. Таким образом, в случае роста индекса с 1 000 до 1 020 пунктов инвестор получает прибыль в 5 000 USD (20 пунктов, умноженные на 250), а в случае падения индекса до 980 пунктов несет аналогичные убытки.

Учитывая, что участник внес депозит в 20 000 долларов, мы видим, что заработанные или «проигранные» 5 000 составляют 25% от суммы этого депозита при изменении стоимости индекса всего на 2%.

Это показывает, что торговля с использованием рычага влечет за собой резкое увеличение процентного дохода или убытков по сравнению с обычной покупкой или продажей любого актива.

Если при торговле обычными активами стоимость финансовых вложений инвестора в случае падения рынка, к примеру, на 5% уменьшается, условно говоря, с 200 000 до 190 000 долларов США, то при торговле фьючерсами с рычагом при таком же падении рынка на 5% можно потерять половину своих вложений.

Поэтому при торговле фьючерсами нужно быть готовым не только к возможным высоким доходам, но и к потенциальным убыткам.

2.09.2010

Приветствую вас, товарищи!

Ни для кого не секрет, что сейчас на фондовом рынке можно как покупать ценные бумаги, так и продавать их. С покупкой всё понятно: купил сейчас фьючерсный контракт (акцию), а позже продал его по более высокой цене и получил прибыль. А вот с продажей не всё так понятно… Ну понятно, что продал сейчас дороже, а потом купил дешевле, но не понятно, как можно продать то, чего у меня нет. Давайте в сегодняшнем посте и будем разбираться с этой загадкой.

Итак, для начала разберём вообще процесс получения прибыли от короткой операции, то есть от операции «продал дороже — купил дешевле». Разберём эту ситуацию, как говорил профессор в моём университете, «по рабочее-крестьянски». Представьте, что у вас есть 1 помидор, и сейчас он стоит как 2 огурца, то есть 1 помидор = 2 огурцам. Вы решаете продать свой помидор за 2 огурца, то есть за свой помидор вы получаете 2 огурца. На следующий день вы узнаёте, что теперь помидоры подешевели и стали стоить как 1 огурец. У вас есть 2 огурца, которые вы вчера получили за свой помидор. И вы решаете откупить обратно свой помидор, но уже не за 2 огурца, а за один, так как цена упала. Откупаете свой помидор за 1 огурец и в итоге у вас на руках остаётся 1 помидор и 1 огурец, от есть вы получили прибыль в размере 1 огурца. Вот так получается прибыль от коротких операций на бирже. Теперь пошли дальше.

Аналогичная ситуация происходит и с ценными бумагами, несмотря на то, что у вас нет этих ценных бумаг. Например, вы ожидаете, что цена на тот или иной инструмент будет падать. У вас этих контрактов (акций) сейчас нет в наличии, но они есть у вашего брокера (у него всегда всё есть). Подавая заявку на продажу актива, вы как бы берете этот актив в кредит у брокера. То есть вы только отдаёте поручение: «Продать 1 фьючерсный контракт (акцию) по такой-то цене», а брокер за вас сам продаёт свой фьючерсный контракт (акцию) и записывает всю ответственность по деньгам на вас счёт.

Если ваш прогноз сбывается, и цена актива действительно падает, то вы откупаете обратно этот актив. Чтобы закрыть шортовую операцию, вам нужно купить столько же контрактов (акций), сколько вы продали. Тем самым вы как бы погашаете своё обязательство. Вы забрали назад то, что продавали и отдаёте брокеру столько, сколько брали у него. Всю разницу, которую вы получили от этой операции, вы забираете себе. Брокеру же платите только комиссию за совершённую операцию (в случае торговли фьючерсными контрактами). Однако в случае с некоторыми акциями брокеру всё же придётся ещё заплатить за кредитование.

Получается, что продажа того, чего у вас нет не такая уж и сложная операция. Вы продаёте актив, который вам предоставляет ваш брокер, а позже выкупаете этот актив обратно (купить-то вы можете всё что угодно) и отдаёте назад брокеру, чтобы не быть перед ним в долгу:-), а прибыль от операции забираете себе. Убыток от таких операций также несёте вы.

Надеюсь, теперь с продажей стало всё ясно и можно продолжать торговать, не думая об этом.

Удачных торгов!

С уважением Александр Шевелев.

Выше мы говорили только о покупке фьючерсного контракта. Это называется приобретением длинной (лонг) или владением длинной позицией. Владелец длинной фьючерсной позиции может получить поставку реального товара, если продержит фьючерсную позицию до срока поставки.
Вы, возможно, встречались с термином “шорт”. Правила, регулирующие фьючерсную торговлю, позволяют вам продать фьючерсный контракт прежде, чем вы его купили. В этом случае говорят, что у вас короткий (шорт) фьючерс или короткая позиция. От вас будут ожидать поставки фактического товара, если вы продержите короткую фьючерсную позицию до срока поставки. Чтобы закрыть короткую фьючерсную позицию, вы покупаете на бирже идентичный фьючерсный контракт. Таким образом, вы выходите из рынка.
Сама идея короткой позиции может вызвать недоумение, поскольку речь идет о продаже того, чего у вас нет. Фактически вы, вероятно, уже участвовали в коротких продажах, даже и не зная об этом. Если у автомобильного дилера не оказалось на стоянке автомобиля, который вы хотели у него купить, и ему пришлось заказать его для вас на заводе, то он совершил “короткую” продажу автомобиля. Мебель тоже часто продается в “шорт” розничными магазинами до ее изготовления.
На фьючерсном рынке для каждой длинной позиции есть своя короткая позиция.
Зачем кому-то коротко продавать фьючерсный контракт? Чтобь. установить свою цену продажи, потому что он считает, что рынок движется вниз, и он сможет выкупить фьючерсный контракт позднее по более низкой цене. Независимо от того, какая сделка совершена раньше, прибыль или убыток во фьючерсной торговле это разница между ценой покупки и ценой продажи.

Длинные и короткие позиции - это то, что больше всего отличает фьючерсные рынки от фондовых рынков. Большинство инвесторов фондового рынка покупают акции ради дивидендов, надеясь на их переоценку рынком. Только наиболее искушенные инвесторы открь вают короткие позиции. Поэтому можно считать, что каждый, кто имеет какую-либо акцию, может получить от нее какую-то прибыль. Предположим, что акции “General Motors” в сегодняшней торговле продвинулись с $68 до $69. Если нет коротких позиций по этим акциям и никто из существующих акционеров не заплатил больше $68 за акцию, каждый владелец акций GM получит прибыль. В нашем примере их прибыль увеличилась на $ 1 за акцию.

Совсем не так обстоят дела на фьючерсном рынке. Здесь для каждой длинной позиции есть своя короткая позиция. Если вы не находитесь на рынке и решаете купить фьючерсный контракт, то еще один участник рынка должен занять другую сторону контракта и продать его вам. Если вы продаете короткий фьючерсный контракт, кто-то где-то должен купить его у вас. Это единственный путь, создания фьючерсного контракта. Поэтому прибыль на одной стороне фьючерсных рынков происходит из чьего-то кармана на другой стороне рынка. То, что выигрывает длинная сторона, теряет короткая и, наоборот. Это может служить отрезвляющим фактором: если вы делаете деньги на фьючерсных рынках, помните: они не появляются из воздуха - вы отбираете их у другого игрока.
Если вы получаете прибыль в длинной фьючерсной позиции, контрагент теряет ту же сумму в короткой позиции.

125909

Широкая линейка обращающихся на FORTS фьючерсов и опционов привлекает внимание к этому рынку многих новых потенциальных участников . Ведь именно здесь у них есть возможность торговать недоступными на других биржах активами : индексом РТС , золотом , нефтью , процентными ставками . Однако эти инструменты несколько сложнее акций и облигаций, но и потенциально более доходны. Начнем с более простого – фьючерсов .

Для большинства людей, даже тех, кто давно работает на финансовом рынке, слова фьючерс, опцион, деривативы ассоциируются с чем-то чрезвычайно далеким, непонятным и мало связанным с их повседневной деятельностью. Между тем практически каждый, так или иначе, сталкивался с производными инструментами.

Самый простой пример: многие из нас привыкли следить за динамикой мирового нефтяного рынка по ценам эталонных сортов – Brent или WTI (Light Crude). Но не все знают, что когда говорят о росте/падении котировок на сырье в Лондоне или Нью-Йорке, то речь идет о ценах фьючерсов на нефть.

Для чего нужен фьючерс

Смысл фьючерса чрезвычайно прост – две стороны заключают сделку (контракт) на бирже, договариваясь о купле-продаже некого товара по истечении определенного срока по оговоренной фиксированной цене. Такой товар называется базовым активом. При этом основным параметром фьючерсного контракта, о котором договариваются стороны, является именно цена его исполнения. Заключая сделку, участники рынка могут преследовать одну из двух целей.

Для одних цель состоит в том, чтобы определить обоюдно приемлемую цену, по которой в день исполнения контракта будет осуществляться реальная поставка базового актива. Договариваясь о цене заранее, стороны страхуют себя от возможного неблагоприятного изменения рыночной цены к указанной дате. В этом случае никто из участников не стремится извлечь прибыль из самой сделки с фьючерсом, но заинтересован в ее исполнении таким образом, чтобы были соблюдены заранее спланированные показатели. Очевидно, что такой логикой при заключении фьючерсных контрактов руководствуются, например, производственные предприятия, закупающие или продающие сырьевые товары и энергоресурсы.

Для другого типа участников срочного рынка цель – заработать на движении цены базового актива за срок с момента заключения сделки до ее закрытия. Игрок, которому удалось правильно спрогнозировать цену, в день исполнения фьючерсного контракта получает возможность купить или продать базовый актив по более выгодной цене, а значит извлечь спекулятивную прибыль. Очевидно, что вторая сторона сделки будет вынуждена совершать ее по невыгодной для себя цене и, соответственно, понесет убытки.

Понятно, что в случае неблагоприятного развития событий для одного из участников, у него может возникнуть соблазн уклониться от исполнения обязательств. Это неприемлемо для более удачливого игрока, так как его прибыль формируется именно за счет средств, уплачиваемых проигравшим. Поскольку на момент заключения фьючерсного контракта оба участника рассчитывают оказаться в выигрыше, они одновременно заинтересованы в том, чтобы застраховать сделку от недобросовестного поведения терпящей убытки стороны.

Вопрос контрагентских рисков напрямую стоит не только перед спекулянтами, но и перед компаниями, страхующимися (хеджирующимися) от неблагоприятного изменения цены. В принципе, представителям реального бизнеса достаточно было бы скрепить договор крепким рукопожатием и печатью компании. Такая двусторонняя внебиржевая сделка называется форвардным контрактом. Однако жадность одной из сторон может оказаться непреодолимой: зачем терпеть убыток по контракту, если ваш прогноз не оправдался и вы, допустим, могли бы продать товар дороже, чем оговорено в форварде. В этом случае второму участнику сделки придется инициировать длительные судебные разбирательства.

Клиринговый центр

Оптимальное решение проблемы гарантий заключается в привлечении независимого арбитра, главная роль которого заключается в том, чтобы обеспечить исполнение сторонами их обязательств вне зависимости от того, насколько велики будут убытки одного из участников. Именно эту функцию на рынке фьючерсов выполняет биржевой клиринговый центр (КЦ). Фьючерсный контракт заключается в биржевой системе, и центр клиринга следит за тем, чтобы в день расчетов каждый из участников торгов выполнил свои обязательства. Выступая в роли гаранта исполнения контрактов, клиринговый центр обеспечивает получение заработанных денег удачливым спекулянтом или хеджером (страхующейся стороной) вне зависимости от поведения другого участника сделки.

С юридической точки зрения, совершая сделку на бирже, трейдеры заключают контракт не между собой – для каждого из них другой стороной по сделке выступает клиринговый центр: для покупателя продавцом и, наоборот, для продавца покупателем (см. рис. 1). В случае возникновения претензий в связи с неисполнением фьючерсного контракта противоположной стороной биржевой игрок будет требовать компенсации неполученной прибыли именно от клирингового центра как от центральной стороны по сделкам для всех участников рынка (для этого в КЦ существуют специальные фонды).

Арбитраж клирингового центра также защищает участников торгов от теоретической патовой ситуации, в которой исполнить обязательства по контракту не смогут обе стороны. Де-юре и де-факто, заключая фьючерсную сделку на бирже, трейдер не оказывается связан с конкретным контрагентом. Клиринговый центр выступает главным связующим элементом на рынке, где равный объем длинных и коротких позиций позволяет обезличить рынок для каждого из участников и гарантировать исполнение обязательств обеими сторонами.

Кроме того, именно отсутствие привязки к определенному контрагенту позволяет участнику рынка выйти из позиции, заключив оффсетную сделку с каким угодно игроком (а не только с тем, против которого открывалась позиция). К примеру, у вас был открыт фьючерс на покупку. Чтобы закрыть длинную позицию вам нужно продать фьючерсный контракт. Если вы продаете его новому участнику: ваши обязательства аннулируются, а у клирингового центра остается короткая позиция против длинной у нового игрока. При этом на счете участника, продававшего контракт в то время, когда вы только открывали позицию, никаких изменений не происходит – у него остается короткий фьючерс против длинной позиции клирингового центра.

Гарантийное обеспечение

Такая система гарантий, конечно же, выгодна участникам рынка, но связана с большими рисками для клирингового центра. Ведь в случае отказа проигравшей стороны от уплаты долга у КЦ нет иного пути, кроме как выплатить прибыль выигравшему трейдеру из собственных фондов и начать судебное преследование задолжавшего участника торгов. Подобное развитие событий, безусловно, не является желательным, поэтому клиринговый центр вынужден страховать соответствующий риск еще в момент заключения фьючерсного контракта. С этой целью с каждого из участников торгов в момент купли-продажи фьючерса взимается так называемое гарантийное обеспечение (ГО). Фактически оно представляет собой залоговый депозит, который будет потерян участником, отказавшимся от уплаты долга. По этой причине гарантийное обеспечение также часто называют депозитной маржой (третий термин – начальная маржа, так как она взимается при открытии позиции).

В случае дефолта проигравшей стороны именно за счет средств депозитной маржи и будет выплачена прибыль другому участнику сделки.

Гарантийное обеспечение выполняет еще одну важную функцию – определение допустимого объема сделки. Очевидно, что при заключении соглашения о купле-продаже базового актива в будущем никакого перечисления денежных средств между контрагентами не происходит до момента исполнения контракта. Однако возникает необходимость «контролировать» объемы сделок с тем, чтобы на рынке не возникали ничем необеспеченные обязательства. Страховкой того, что участники, заключившие фьючерсные контракты, намерены их исполнить, и что у них есть для этого необходимые средства и активы, и является гарантийное обеспечение, которое, в зависимости от инструмента, составляет от 2 до 30% от стоимости контракта.

Таким образом, имея на счету 10 тысяч рублей , участник торгов не сможет спекулировать фьючерсами на акции стоимостью, например, 1 млн рублей, однако сможет фактически совершать маржинальные сделки с кредитным плечом до 1 к 6,7 (см. таблицу 1), что существенно превышает его инвестиционные возможности на рынке акций. Впрочем, увеличение финансового рычага, естественно, влечет за собой пропорциональный рост рисков, что необходимо четко осознавать. Также нужно отметить, что минимальная базовая ставка ГО может быть увеличена решением биржи, например, при росте волатильности фьючерса.

Табл.1 Гарантийное обеспечение в FORTS

(минимальный базовый размер ГО в процентах от стоимости фьючерсного контракта и соответствующее ему плечо)
Базовый актив	Докризисные параметры*		Текущие параметры в условиях кризиса
Секция фондового рынка
Индекс РТС
Отраслевой индекс на нефть и газ
Отраслевые индексы на телекоммуникацию и торговлю и потребительские товары
Обыкновенные акции ОАО «Газпром», НК «ЛУКойл», ОАО «Себрбанк России»
ОАО «ОГК-3», ОАО «ОГК-4», ОАО «ОГК-5»
Обыкновенные акции ГМК «Норильский никель», ОАО «НК Роснефть», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Банк ВТБ»
Привилегированные акции ОАО «Транснефть», ОАО «Сбербанк России»
Обыкновенные акции ОАО «МТС», ОАО «НОВАТЭК», ОАО «Полюс Золото», ОАО «Уралсвязьинформ», ОАО «РусГидро», ОАО «Татнефть», ОАО «Северсталь», ОАО «Ростелеком»
Акции компаний электроэнергетической отрасли
Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-ПД №25061
Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-ПД №26199
Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-АД №46018
Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-АД №46020
Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-АД №46021
Облигации ОАО “Газпром”, ОАО “ФСК ЕЭС”, ОАО “РЖД”, а также облигации Городского облигационного (внутреннего) займа Москвы и Московских областных внутренних облигационных займов
Секция товарного рынка
Золото (аффинированное в слитках), сахар
Серебро (аффинированное в слитках), дизельное топливо, платина (аффинированная в слитках), палладий (аффинированный в слитках)
Нефть сорта «URALS», нефть сорта «BRENT»
Секция денежного рынка
Курс доллара США к рублю, курс евро к рублю, курс евро к доллару США
Средняя ставка межбанковского однодневного кредита MosIBOR*,
Ставка 3-месячного кредита MosPrime*

* Для фьючерсов на процентные ставки используются иные способы определения размера плеча (этим инструментам в дальнейшем будет посвящена отдельная статья).

Вариационная маржа , или как образуется прибыль

Управление собственными рисками является прерогативой участника торгов. Однако за рисками, связанными с исполнением его обязательств перед другими трейдерами, как было сказано выше, следит клиринговый центр. Очевидно, что размер гарантийного обеспечения, вносимого игроком при заключении фьючерсного контракта, напрямую связан с волатильностью базового инструмента. Так, при торговле фьючерсами на акции придется внести в виде страхового депозита 15-20% от стоимости контракта.

При заключении фьючерсов, привязанных к существенно менее волатильным активам (например, к государственным облигациям, курсу доллара США или краткосрочным процентным ставкам), требуемый объем гарантийного обеспечения может составлять 2-4% от стоимости контракта. Однако проблема заключается в том, что цена каждого фьючерсного контракта постоянно изменяется, аналогично любому другому биржевому инструменту. В результате перед клиринговым центром биржи возникает задача поддержания гарантийного обеспечения, внесенного участниками сделки, в объеме, соответствующем риску открытых позиций. Этого соответствия клиринговый центр добивается путем ежедневного расчета так называемой вариационной маржи.

Вариационная маржа определяется как разность расчетной цены фьючерсного контракта в текущей торговой сессии и его расчетной цены днем ранее. Она начисляется тем, у кого позиция оказалась сегодня прибыльной, и списывается со счетов тех, чей прогноз не оправдался. С помощью этого маржинального фонда один из участников сделки извлекает спекулятивную прибыль еще до наступления срока истечения контракта (и, кстати, имеет право в это время использовать ее по своему усмотрению, например, для открытия новых позиций). Другой участник несет финансовый потери. И если окажется, что на его счету недостаточно свободных средств для покрытия убытка (участник гарантировал фьючерсный контракт в объеме всего своего счета), вариационная маржа взимается из гарантийного обеспечения. В этом случае биржевой клиринговый центр в целях восстановления необходимого размера обеспечительного депозита потребует довнести деньги (выставит маржин-колл).

В приведенном примере (см. Как перетекает вариационная маржа..) с фьючерсами на акции ГМК «Норильский никель» оба участника заключили сделку, заблокировав для этих целей в ГО 100% наличных средств. Это упрощенная и некомфортная для обеих сторон ситуация, поскольку перечисление вариационной маржи обяжет одного из них срочно пополнять счет уже на следующий день. По этой причине большинство игроков управляют своими портфелями таким образом, чтобы свободных денежных средств хватало, как минимум, на компенсацию случайных колебаний вариационной маржи.

Исполнение (поставка ) и досрочный выход из позиции

По способу исполнения фьючерсы делятся на два типа – поставочные и расчетные. При исполнении поставочных контрактов каждый из участников должен располагать соответствующими ресурсами. Клиринговый центр определяет пары покупателей-продавцов, которые должны провести между собой сделки с базовым активом. В случае если у покупателя не окажется всего необходимого объема денежных средств или продавец не будет располагать достаточным объемом базового актива, клиринговый центр вправе оштрафовать отказавшегося от исполнения фьючерса участника на сумму гарантийного обеспечения. Этот штраф переходит к противоположной стороне в качестве компенсации за то, что контракт не исполнен.

По поставочным фьючерсам в FORTS за пять дней до их исполнения ГО увеличивается в 1,5 раза, чтобы сделать альтернативу не выхода на поставку совсем невыгодной по сравнению с возможными убытками от движения цены в неблагоприятную сторону. Например, по фьючерсам на акции гарантийное обеспечение увеличивается с 15 до 22,5%. По этим контрактам вряд ли удастся накопить столь огромный размер убытка за один торговый день.

Поэтому игроки, не заинтересованные в реальной поставке, зачастую предпочитают избавиться от обязательств по контракту до наступления срока его исполнения. Для этого достаточно совершить так называемую оффсетную сделку, в рамках которой заключается контракт, равный по объему заключенному ранее, но противоположный ему по направлению позиции. Таким способом закрывает позиции большинство участников рынка фьючерсов. К примеру, на Нью-йоркской товарной бирже (NYMEX) до поставки доходит не более 1% от среднего объема открытых позиций по фьючерсам на нефть WTI (Light Crude).

С расчетными фьючерсами, по которым поставки базового актива не происходит, все намного проще. Они исполняются путем финансовых расчетов – как и в течение жизни контракта участникам торгов начисляется вариационная маржа. Поэтому по таким контрактам гарантийное обеспечение не увеличивают накануне исполнения. Единственное отличие от привычной процедуры вычисления вариационной маржи – окончательная расчетная цена определяется исходя не из текущей стоимости фьючерса, а из цены наличного (спотового) рынка. Например, по фьючерсам на индекс РТС – это среднее значение индекса за последний час торгов в последний торговый день для конкретного фьючерса, по фьючерсам на золото и серебро – значение Лондонского фиксинга (London Fixing – один из главных ориентиров для всего мирового рынка драгметаллов).

Все фьючерсы на акции и облигации, обращающиеся в FORTS, являются поставочными. Контракты на фондовые индексы и процентные ставки, которые по своей сути не могут исполняться путем поставки, конечно же, – расчетные. Фьючерсы на товарные активы встречаются как расчетные (на золото, серебро, нефть Urals и Brent), так и поставочные – фьючерс на дизельное топливо с поставкой в Москве, на сахар.

Ценообразование фьючерсов

Цены фьючерсов следуют за курсом базового актива на спот-рынке. Рассмотрим этот вопрос на примере контрактов на акции «Газпрома» (объем одного фьючерса – 100 акций). Как видно на рис.2, стоимость фьючерса почти всегда превышает спотовую цену на некоторую величину, которую принято называть базисом. Это связано с тем, что в формуле расчета справедливой цены фьючерса на акцию большую роль играет безрисковая процентная ставка:

F=N*S*(1+r1) - N*div*(1+r2),

где N – объем фьючерсного конт­ракта (количество акций), F – цена фьючерса; S – спот-цена акции; r1 – процентная ставка на срок со дня заключения сделки по фьючерсному контракту до его исполнения; div – размер дивидендов по базовой акции; r2 – процентная ставка на срок со дня закрытия реестра акционеров («отсечки») до исполнения фьючерсного контракта.

Формула приведена с учетом влияния дивидендных выплат. Однако если в период обращения фьючерса дивиденды не выплачиваются, то их не нужно учитывать при определении цены. Обычно дивиденды принимаются во внимание только для июньских контрактов, но в последнее время из-за низкой дивидендной доходности акций российских эмитентов влияние этих выплат на стоимость фьючерсов оказывается крайне низким. А роль безрисковой процентной ставки, напротив, остается очень большой. Как можно заметить на графике, размер базиса постепенно сокращается по мере приближения даты исполнения фьючерса. Это объясняется тем, что базис зависит от процентной ставки и срока до окончания обращения контракта – с каждым днем стоимостное выражение процентной ставки уменьшается. А ко дню исполнения цены фьючерса и базового актива, как правило, сходятся.

«Справедливые» цены на фьючерсном рынке устанавливаются под действием участников, проводящих арбитражные операции (обычно в их роли выступают крупные банки и инвестиционные компании). Например, если стоимость фьючерса отличается от цены акции больше чем на размер безрисковой ставки, арбитражеры будут продавать фьючерсные контракты и покупать акции на спот-рынке. Для быстрого проведения операции банку понадобится кредит на приобретение ценных бумаг (расплачиваться он будет за счет дохода от арбитражных сделок – именно поэтому в формулу цены фьючерса закладывается процентная ставка).

Позиция арбитражера нейтральна по отношению к направлению движения рынка, так как не зависит от курсовых колебаний ни акции, ни фьючерса. В день исполнения контракта банк просто поставит по фьючерсу купленные акции, после чего расплатится по кредиту. Конечная прибыль арбитражера будет равна разнице между ценами покупки акций и продажи фьючерса за вычетом процентов по кредиту.

Если же фьючерс слишком дешевый, то шанс заработать безрисковую прибыль появляется у банка, имеющего в своем портфеле базовый актив. Ему нужно просто продать акции и купить вместо них фьючерс. Освободившиеся средства (цена проданных акций минус гарантийное обеспечение) арбитражер разместит на рынке межбанковского кредитования под безрисковую процентную ставку и за счет этого получит прибыль.

Однако в некоторых ситуациях базис может «отвязаться» от процентной ставки и стать либо слишком большим (контанго), либо наоборот уйти в отрицательную область (бэквордация – если цена фьючерса окажется ниже стоимости базового актива). Подобные дисбалансы возникают, когда на рынке ожидается сильное движение вверх или вниз. В таких ситуациях фьючерс может опережать по темпам роста/падения базовый актив, так как издержки по операциям на срочном рынке ниже, чем на спот-рынке. При массированном натиске только с одной стороны (либо покупателей, либо продавцов) даже действий арбитражеров будет недостаточно для того, чтобы привести цену фьючерса к «справедливой».

Заключение

Еще пять лет назад инструментарий рынка фьючерсов и опционов в России ограничивался, по сути, только контрактами на акции, поэтому срочный рынок был вынужден конкурировать за клиентуру с фондовым рынком. Основных аргументов для выбора в пользу фьючерсов было два: увеличение финансового рычага (плеча) и снижение сопутствующих издержек. У опционов конкурентных преимуществ намного больше: возможность получать доход при боковом тренде, торговля волатильностью, максимальный эффект плеча и многое другое, но опционы требуют и намного большей подготовки.

Ситуация с фьючерсами изменилась кардинальным образом, когда появились контракты на фондовые индексы, товары, валюты и процентные ставки. Им нет аналогов в других сегментах финансового рынка, при этом торговля такими инструментами интересна большому кругу участников.

Срочный рынок – сегмент финансового рынка, на котором заключаются срочные контракты (деривативы)

Производный инструмент (дериватив, от англ. derivative) – финансовый инструмент, цена которого зависит от определенного базового актива (underlying asset). Наиболее известны фьючерсы и опционы – срочные контракты (договоры), в которых определены условия заключения сделки с базовым активом в определенный момент времени в будущем, такие как цена, объем, срок и порядок взаиморасчетов. До окончания срока действия (обращения) фьючерсы и опционы сами выступают в качестве финансовых инструментов, имеющих свою цену – их можно перепродавать (переуступать) другим участникам рынка. Основная биржевая площадка для деривативов в России – рынок Фьючерсов и Опционов в РТС (FORTS).

Фьючерсный контракт (от англ. future – будущий) – это стандартный биржевой договор, по которому стороны сделки берут на себя обязательства купить или продать базовый актив в определенную (установленную биржей) дату в будущем по цене, оговоренной в момент заключения договора. Обычно на бирже находятся в обращении фьючерсы с несколькими сроками исполнения, в основном привязанными к середине последнего месяца квартала: сентября, декабря, марта и июня. Однако ликвидность и основной оборот, как правило, сосредоточены в контрактах с ближайшей датой исполнения (месяц исполнения указан в коде фьючерса).

Открытая позиция (Open Interest)

При покупке или продаже фьючерса у трейдеров появляются обязательства купить или продать базовый актив (например, акцию) по оговоренной цене или, как говорится на профессиональном жаргоне, «открываются позиции на покупку или продажу». Позиция остается открытой, пока контракт не будет исполнен или пока трейдер не заключит сделку, противоположную этой позиции (оффсетную сделку – Offset Deal).

Длинная позиция (Long)

Трейдер, заключающий фьючерсный контракт на покупку базового актива (покупающий фьючерс), открывает длинную позицию. Эта позиция обязывает владельца контракта купить актив по оговоренной цене в определенный момент времени (в день исполнения фьючерса).

Короткая позиция (Short)

Возникает при заключении фьючерсного контракта на продажу базового актива (при продаже контрактов), если ранее не были открыты позиции на покупку (длинные позиции). С помощью фьючерса можно открыть короткую позицию, не имея в наличии базового актива. Трейдер может: а) обзавестись базовым активом незадолго перед исполнением фьючерса; б) досрочно закрыть короткую фьючерсную позицию оффсетной сделкой, зафиксировав свой финансовый результат.

Суть фьючерса на примере золота

Ювелиру через три-четыре месяца понадобятся 100 тройских унций золота для изготовления украшений (1 унция = 31,10348 грамм). Допустим, сейчас август и одна унция стоит $650, а ювелир опасается роста до $700. Свободных $65 000 для покупки драгоценного металла про запас у него нет. Выход состоит в заключении на бирже 100 фьючерсных контрактов на покупку золота с исполнением в середине декабря (объем одного контракта равен одной унции).

Т.е. весь необходимый объем денежных средств ювелиру понадобится только к концу года. А до этого срока ему нужно будет только держать на бирже гарантийное обеспечение (залог), размер которого составит $6500 – 10% от стоимости 100 фьючерсов (подробнее о гарантийном обеспечении см. табл.1). Кто же продаст ювелиру фьючерсы? Это может быть биржевой спекулянт или золотодобывающая компания, которая планирует реализовать в декабре партию драгметалла, но опасается падения цен. Для нее это прекрасная возможность заранее зафиксировать уровень дохода от продажи еще не произведенного товара.

Из истории

Применяющиеся сегодня на биржах принципы организации торговли фьючерсами появились в США в XIX веке. В 1848 году была основана Чикагская торговая палата (Chicago Board Of Trade – CBOT). Сначала на ней торговались только реальные товары, а в 1851 году появились первые срочные контракты. На первом этапе они заключались по индивидуальным условиям и не были унифицированы. В 1865 году на CBOT были введены стандартизованные контракты, которые и получили название фьючерсных. В спецификации фьючерса указывались количество, качество, срок и место поставки товара.

Изначально на фьючерсном рынке торговались контракты на сельскохозяйственные продукты – именно из-за сезонности этой отрасли экономики и возникла необходимость в договорах о будущих поставках. Затем принцип организации фьючерсной торговли был использован для других базовых активов: металлов, энергоресурсов, валют, ценных бумаг, фондовых индексов и процентных ставок.

Стоит отметить, что соглашения о будущих ценах на товары появились задолго до современных фьючерсов: они заключались еще на средневековых ярмарках во Фландрии и Шампани в XII веке. Некое подобие фьючерсов существовало в начале XVII века в Голландии во время «тюльпаномании», когда целые слои населения были одержимы модой на тюльпаны, а сами эти цветы стоили немалые состояния. В то время на биржах торговались не только тюльпаны, но и контракты под будущие урожаи. На пике этой мании, закончившейся спадом экономики, в виде срочных контрактов продавалось больше тюльпанов, чем могло вырасти на всех пригодных к сельскому хозяйству землях Голландии.

В начале XVIII веке в Японии на бирже в Осаке стали выпускаться и обращаться рисовые купоны (карточки) – по сути это и были первые в истории фьючерсные контракты. Купоны представляли права покупателей на урожай еще растущего риса. На бирже существовали правила, определяющие сроки поставки, сорт и количество риса на каждый контракт. Именно рисовые фьючерсы, которые были предметом активных спекуляций, привели к появлению знаменитых японских свеч и технического анализа.

Корректировка по рынку. Система рыночной переоценки (Mark-to-Market)

Система, используемая на фьючерсных биржах, которая направлена на недопущение возникновения больших убытков по открытым фьючерсным или опционным позициям. Ежедневно во время клирингового сеанса Клиринговый центр фиксирует расчетную цену фьючерсных контрактов и сравнивает ее с ценой открытия позиции участником торгов (если позиция была открыта в течение данной торговой сессии) или с расчетной ценой предыдущей торговой сессии. Разница этих цен (вариационная маржа) списывается со счета участника, у которого открыта убыточная позиция, и начисляется на счет участника, у которого открыта прибыльная позиция. Во время клирингового сеанса одновременно с перечислением вариационной маржи пересматривается также и размер гарантийного обеспечения в денежном выражении (путем умножения расчетной цены на ставку ГО в процентах).

Система рыночной переоценки позволяет также значительно упростить процедуру расчета прибыли-убытка по оффсетным сделкам – клиринговому центру не нужно хранить информацию о том, кто, когда и против кого открыл ту или иную позицию. Достаточно знать, какие позиции были у участников до начала текущей торговой сессии (в рамках фьючерсного контракта на один базовый актив с конкретной датой исполнения позиции всех игроков учитываются по одной и той же цене – по расчетной цене предыдущей торговой сессии). А для дальнейших расчетов бирже и КЦ необходимы цены и объемы сделок одного лишь текущего торгового дня.

Плечо или Финансовый рычаг (Leverage)

Показывает во сколько раз собственные средства клиента меньше стоимости покупаемого или продаваемого базового актива. Для фьючерсных контрактов плечо вычисляется, как отношение размера гарантийного обеспечения (начальной маржи) к стоимости контракта.

В случае с фьючерсами плечо возникает не за счет того, что клиент берет кредит у брокерской компании или банка, а за счет того, что для открытия позиции на бирже не требуется заплатить 100% стоимости базового актива – нужно внести гарантийное обеспечение.

Маржин-колл или требование дополнительного обеспечения (Margin Call)

Требование брокерской компании к клиенту или клирингового центра к участнику клиринга довнести средства до размера неснижаемого остатка для поддержания открытой позиции.

Ролловер (Roll-over)

Перенос открытой позиции на контракт со следующим месяцем исполнения. Позволяет использовать фьючерсы как инструмент для удержания долгосрочных позиций – как длинных, так и коротких. С помощью ролловера можно инвестировать на длительный срок в базовые активы, доступ к которым на наличном рынке затруднен или связан с более высокими издержками (например, в золото, серебро, нефть).

Как перетекает вариационная маржа и переустанавливается гарантийное обеспечение (на примере фьючерса на акции ГМК «Норильский Никель»)

Допустим, два участника торгов заключили фьючерсный контракт на поставку 10 акций ГМК «Норильский никель» по фиксированной цене с исполнением в сентябре 2007 года. В момент соглашения цена фьючерса составляла 35 000 рублей. Поскольку гарантийное обеспечение (ГО) по этому инструменту установлено в размере 20% от его стоимости, каждому из трейдеров для участия в сделке необходимо иметь на счету 7000 рублей (см. табл. 1). Клиринговый центр резервирует (блокирует) эти средства, чтобы гарантировать исполнение обязательств сторон.

На следующий день торги закрылись на отметке 34 800 рублей. Таким образом, цена фьючерса снизилась, и ситуация сложилась благоприятным образом для участника, открывшего короткую позицию. Вариационная маржа в размере 200 рублей, составляющих разницу между расчетными ценами первого и второго дня, перечисляется продавцу, и его депозит увеличивается до 7200 рублей. Поскольку средства списываются со счета покупателя фьючерса, его депозит сокращается до 6800 рублей. С точки зрения клирингового центра, такая ситуация недопустима, поскольку гарантийное обеспечение каждого из участников должно поддерживаться в объеме не менее 20% от текущей стоимости контракта, что составляет 6960 рублей при цене фьючерса в 34800 рублей. Поэтому клиринговый центр потребует от покупателя фьючерса пополнить счет на сумму не менее 160 рублей. В противном случае, его позиция будет принудительно закрыта брокером.

На третий день происходит рост цен и контракт на поставку 10 акций ГМК «Норильский никель» на момент окончания торгов стоит 35 300 рублей. Это означает, что ситуация изменилась в пользу покупателя фьючерса, и ему будет начислена вариационная маржа в размере 500 рублей или разности между 35 300 и 34 800 рублей. Таким образом, на счету покупателя окажутся 7300 рублей. Продавец напротив сократит свои средства до 6700 рублей, что существенно меньше необходимого объема депозитной маржи, которая теперь составляет 7 060 рублей (20% от цены контракта в 35 300 рублей). Клиринговый центр потребует от продавца пополнить гарантийное обеспечение в объеме не менее 360 рублей, а покупатель, в свою очередь, может распоряжаться свободными средствами в размере 240 рублей (средства на счете – 7300 минус ГО – 7060 рублей).

Предположим, что на четвертый день оба участника решили закрыть свои позиции. Цена сделки составила 35 200 рублей. При ее совершении последний раз перечисляется вариационная маржа: 100 рублей списываются со счета покупателя и поступают продавцу. В это же время гарантийное обеспечение обоих участников высвобождается, и весь объем оставшихся средств переходит в разряд свободных для использования: их можно вывести с биржи или открыть под них новые позиции. Финансовый итог операций для покупателя выразился в 200 рублей прибыли, полученной в виде вариационной маржи (-200+500-100 или 35 200-35 000 рублей), а продавец потерпел убыток в том же размере.

Табл. 2 Движение средств по длинной и короткой позициям во фьючерсе на 1000 акций ГМК «Норильский никель»

	Цена фьючерса	Гарантийное обеспечение (20%)	Покупатель				Продавец
			Средства на счете		Вариационная маржа	Свободные средства	Средства на счете		Вариационная маржа	Свободные средства
			до довнесения	после довнесения			до довнесения	после довнесения

Цена исполнения поставочных контрактов

В самом начале статьи мы оговорили, что при заключении фьючерса стороны заранее договариваются о цене поставки. С экономической точки зрения так оно и получается, но с точки зрения движения денег на счетах участников рынка ситуация выглядит немного по-другому. Рассмотрим ситуацию на примере того же сентябрьского фьючерса на акции ГМК «Норильский никель». Допустим после того, как в конце июля два трейдера заключили контракт по цене 35 000 рублей, к середине сентября цена фьючерса выросла до 40 000 рублей и на момент закрытия сессии в последний день торгов (14 сентября) остановилась на этом уровне. Именно по этой цене и будет производиться поставка – покупатель заплатит продавцу 40 000 рублей за 10 акций ГМК «Норильский никель». Но за время удержания длинной позиции покупатель получит положительную вариационную маржу в размере 5 000 рублей (40 000-35 000) – клиринговый центр спишет ее со счета продавца. Поэтому у покупателя на депозите как раз появится прибавка, чтобы компенсировать увеличение стоимости поставки по сравнению с ценой изначальной сделки.

Если отбросить всю нудность, с которой обычно описывают фьючерсы, и посмотреть на суть, то окажется, что механизм извлечения прибыли с их помощью традиционен. Нужно купить за 1 рубль и продать за 1,20 рубля. Только прибыль здесь составит не 20 копеек, а гораздо больше. При этом фьючерсы делают доступными для спекуляций не только акции и валюты, но и золото, нефть, биржевые индексы. Другое дело что с фьючерсами нельзя «купить и забыть», но при этом существуют простые торговые стратегии, позволяющие гарантированно зарабатывать. Нужно только знать как

Время перемен

В современной истории России торговать фьючерсами на биржах начали раньше, чем акциями (их еще не существовало). Связано это было с процессами, которые происходили в экономике в 90-х годах прошлого века: высокая инфляция, начало свободного ценообразования, перестройка хозяйственных связей. Поэтому первые фьючерсы были в духе того времени: на водку, на сахар и другие товары. Покупатель контракта на водку получал ящик «огненной воды», например, через три месяца, при этом в контракте оговаривалась ее стоимость, которая обычно выше сегодняшней цены.

В этом и есть суть срочного рынка: сделка заключается сейчас, а ее исполнение (поставка товара или финансового инструмента) происходит в будущем (англ. future). Сейчас в России срочный рынок другой, и сосредоточен он в секции «фьючерсы и опционы РТС» (FORTS), существующей больше пяти лет. В ней торгуются контракты на наиболее ликвидные акции, золото, нефть, облигации, доллар США, процентные ставки и некоторые товары. Суммарный объем торгов в FORTS составляет порядка 1 млрд долларов США в день, что пока ниже наличного (спот) рынка, но, вероятно, ситуация изменится. В странах с развитыми финансовыми рынками объем торгов фьючерсами и опционами превышает объем спот-рынка.

Физический смысл

Механизм совершения операций в FORTS с фьючерсами аналогичен покупке или продаже, например, акций на ММВБ. Все происходит в биржевом «стакане» (см. скриншот), в который выставляются заявки на покупку или продажу. Совершение сделки означает заключение фьючерсного контракта. Чтобы иметь возможность выставить заявку и заключить контракт, трейдеру необходимо иметь только деньги, даже если он в этой сделке будет продающей стороной. Это означает, что для открытия в FORTS короткой позиции (short) иметь акции, валюту и пр. не нужно.

На один и тот же базовый актив, например акции, может быть несколько контрактов, которые различаются по срокам исполнения. Так, сейчас на акции «Газпрома» в FORTS обращаются контракты с поставкой ценных бумаг покупателю 15 марта, 15 июня, 17 сентября и 17 декабря. Таким образом, только к дате поставки продавец контракта должен иметь необходимое количество акций, а покупатель - полную сумму денежных средств.

В момент заключения сделки и покупатель, и продавец вносят гарантийное обеспечение (ГО) деньгами, которое находится у третьей стороны - биржи, обеспечивающей исполнение сделки. Именно внесенный залог служит гарантией того, что одна из сторон не откажется от сделки. Ведь если в день поставки стоимость акции на спот-рынке ниже, чем цена заключенного фьючерсного контракта, то у покупателя есть искушение отказаться от сделки и купить нужную ему акцию на рынке, а не исполнить фьючерсный контракт.

Наличие гарантийного обеспечения и других денежных фондов биржи позволяет предотвратить отказ одной из сторон выполнить обязательства. Размер ГО устанавливает сама биржа. Например, акция «Газпрома» стоит 280 рублей. Один фьючерсный контракт предусматривает поставку 100 акций (28 тыс. рублей). При этих ценах размер ГО на мартовский контракт установлен 4330 рублей, что составляет около 15% от стоимости самих 100 акций, или кредитное плечо 5,5:1. На 1 рубль собственных средств трейдер получает (бесплатно) 5,5 рубля. Для сравнения: ФСФР разрешает брокерам предоставлять кредитное плечо широкому кругу клиентов в размере 1:1, а квалифицированным клиентам 3:1. Размер ГО отображается в системах интернет-трейдинга и публикуется на сайте биржи.

Следует отметить, что нет необходимости дожидаться исполнения контракта. Купив фьючерс, можно его продавать хоть через пять минут. Часто на FORTS приходят люди, получившие опыт торговли акциями на ММВБ; при активной торговле быстро забывается, что теперь операции совершаются не с акциями, а фьючерсными контрактами на них, и психологический барьер быстро исчезает.

Как считают прибыль и убытки

Другая сторона торговли фьючерсами также очень важна и связана с механизмом расчетов по ним. Это, пожалуй, последний серьезный аспект, который необходимо понимать. Цены на рынке постоянно меняются, а ГО (залог) покрывает риск возможного движения цены лишь частично. Если купить один контракт на «Газпром» по 300 рублей, то при снижении его стоимости до 255 рублей (–15%) брокер потребует внести дополнительные денежные средства (margin call) или продать контракт. Если купить саму акцию по 300 рублей только на собственные средства, то, в отличие от фьючерсов, приемлемых цен можно ждать сколько угодно долго. Именно этот фактор имеется в виду, когда говорят о рисках совершения операций на срочном рынке. Однако инвестору следует понять суть фьючерсов как инструмента и после этого принимать решение о возможности совершения операций с ними исходя из своей стратегии и стиля торговли. Одним для извлечения прибыли достаточно простой лопаты, а другим хочется иметь мотокультиватор «Крот».

Многие профессионалы совершают операции и с акциями, и с фьючерсами в комфортной для себя пропорции. Следует отметить, что торговля акциями на спот-рынке с кредитным плечом 5:1 с точки зрения риска идентична совершению операций с фьючерсами на FORTS. Margin call возможен в обоих случаях.

Исходя из размера ГО биржа устанавливает коридор возможных ценовых колебаний (см. таблицу ), ограниченный, как говорят биржевики, планками для контроля рисков.

Во время торгов выше или ниже планок не прыгнуть. Сделки можно совершать только в границах коридора. Впрочем, если на рынке происходят сильные движения и цены упираются в планки, то FORTS их передвигает, обеспечивая дальнейшие колебания цен своими гарантийными фондами. Происходит такое не часто, но биржа в процессе торгов всегда пересчитывает стоимость залогов, внесенных трейдерами. После покупки или продажи контракта на FORTS трейдер в своей системе интернет-трейдинга будет видеть таблицу с полем «вариационная маржа», периодически меняющимся в зависимости от текущих цен. Если после покупки контракта рост продолжается, то вариационная маржа (вариационка, на жаргоне трейдеров) будет положительная. В противном случае - отрицательная. Окончательный расчет вариационки биржа проводит после окончания торгов, обычно по цене закрытия (последней сделке). Утром следующего дня выигравший трейдер получит на свой счет деньги (положительную вариационку), а со счета проигравшего средства будут списаны. Полученные деньги можно тратить как угодно: это реальная, а не бумажная прибыль.

Не все фьючерсы предусматривают поставку актива по окончании срока обращения. Фьючерсы на акции в FORTS все поставочные, а, например, фьючерс на индекс РТС - расчетный. Его поставка покупателю физически невозможна, ведь биржевой индекс - это число. В таких случаях все заканчивается начислением положительной вариационки выигравшему и списание ее у проигравшего. Фьючерсы на нефть и золото также расчетные, то есть можно не бояться купить настоящий баррель нефти, который потом где-то необходимо хранить.

Экономический смысл

Совершение операций с фьючерсами требует постоянного внимания и получения некоторых специальных знаний, поэтому срочный рынок часто воспринимается сугубо как инструмент спекулянтов. Во многом это справедливо, но необходимо отметить экономический смысл срочного рынка, который создан для ведения реальной хозяйственной деятельности. Например, компания, регулярно получающая доход в долларах США, имеет возможность уменьшать потери от падения доллара к рублю. Если планируется получение дохода через несколько месяцев, то можно продать фьючерс на доллар США в FORTS. Те, кто так поступал последние несколько лет в условиях падающего доллара, могли получить выгоду в виде положительной вариационки.

Если фьючерсы были проданы в неподходящий момент, доллар после этого дорожал и вариационная маржа оказывалась отрицательной, то это компенсировалось ростом стоимости самой валюты. Таким образом, в худшем случае бизнесмен оставался «при своих». Такая операция требует внесения ГО, но по валютным фьючерсам его размер минимален. Для покупки или продажи одного контракта на 1000 долларов США (26 500 рублей) необходим залог в размере 800 рублей, что составляет около 3% стоимости контракта. Некоторые продвинутые фирмы этим пользуются, и среди них не только нефтегазовые гиганты, но и предприятия малого и среднего бизнеса.

Когда фьючерс дороже акции

Первые вопросы, возникающие у заинтересовавшихся возможностями срочного рынка, касаются ценообразования фьючерсов и возможности получения дохода следующим способом: купить акцию, продать фьючерс на нее и дождаться исполнения контрактов. Прибыль действительно так можно получить, но необходимо определить и расходы на проведение этих операций.

Поэтому во избежание расходов на перевод акций выгоднее не доводить дело до поставки, а закрыть позиции, скажем, накануне: продать акции на ММВБ и купить фьючерс в FORTS. На графике 1 приведен пример, когда возможно извлечение прибыли из аномально высокой разницы стоимости фьючерса и акции. Смысл такой операции заключается в открытии сразу двух позиций. Одна из них принесет убыток, а другая прибыль. При благоприятном стечении обстоятельств трейдер в сумме получит доход.

Допустим, акция стоит 2500 рублей, а ГО на контракт по «ЛУКойлу» 3500 рублей. В данной ситуации прибыль на одну акцию может составить 10 рублей. Если провести такую операцию со 100 акциями «ЛУКойла» и, соответственно, 10 фьючерсными контрактами в течение двух дней, то доход составит 1000 рублей, комиссионные биржам и брокерам - около 200 рублей (всего будет совершено четыре сделки). Таким образом, трейдер получит прибыль 800 рублей, что от вложенных для покупки акций 250 тыс. рублей и ГО на FORTS 35 тыс. рублей для продажи 10 контрактов за два дня составит 50% годовых.

Когда фьючерс дешевле акции

Другой игровой момент возникает, когда фьючерс стоит дешевле акции, это называется бэквордацией (backwardation). Для реализации такой стратегии необходимо купить фьючерс и открыть короткую позицию по акции. Если рынок вернется быстро в «нормальное» состояние, то прибыль окажется весомой. Здесь также одна позиция будет убыточной, другая - прибыльной. В худшем случае трейдеру придется дожидаться исполнения контрактов и понести расходы, связанные с переводом акций уже в обратном направлении: из ДКК в НДЦ. Стоимость перевода аналогична при движении бумаг из НДЦ в ДКК. Однако если операция будет длиться несколько дней, то к накладным расходам добавится плата за короткие позиции брокеру, которая составляет 10–20% годовых. Прибыль тем не менее трейдер получит гарантированно. Но в примере, приведенном на рисунке 2 , прибыль, составившую 16 рублей на акцию, трейдер мог зафиксировать уже на следующий день. По самым простым расчетам, это составляет около 200% годовых.

Бэквордация часто возникает при приближении закрытия реестра акционеров для участия в общем собрании и получения дивидендов, но в это время прибыль получить невозможно. Покупатель фьючерса не имеет права на получение дивидендов, ведь он получит акции только в дату исполнения контракта. Поэтому обычно фьючерс перед отсечкой стоит дешевле акции на величину ожидаемых дивидендов, а взять у брокера кредит акциями для открытия короткой позиции на приемлемых условиях невозможно.

Чаще всего бэквордация возникает при падении рынка, так произошло весной и осенью прошлого года. Следует отметить, что так бывает часто за несколько дней до исполнения контрактов. Связано это с тем, что многие игроки перекладываются в контракты с дальним сроком исполнения и энергично закрывают позиции по ближнему. Это приводит к повышенной волатильности цены, и некоторые участники торгов специально ждут таких ситуаций для быстрого и гарантированного извлечения прибыли.

Более подробно ознакомиться с торгами в FORTS можно через учебные счета, предоставляемые многими брокерскими компаниями. Это почти полноценные торги с возможностью совершать сделки, по результатам которых будет списываться/начисляться вариационка.

Например, при закрытии торгов 9 февраля акция «ЛУКойла» на ММВБ стоила 2153 рубля, а фьючерс на акцию «ЛУКойла» в FORTS с исполнением 15 марта - 2173 рубля. Прибыль от проведения такой операции составит 20 рублей на акцию (200 рублей на 1 контракт), или около 8% годовых.

По расчетам ИФК «Солид», расходы на проведение этой операции будут складываться:

Из биржевой и брокерской комиссии для покупки 10 акций на ММВБ (один контракт в FORTS на акции «ЛУКойла» предусматривает поставку 10 бумаг): порядка 0,04% от суммы сделки - 9 рублей;

Расходов на перевод акций при поставке из НДЦ (расчетного депозитария ММВБ) в ДКК (расчетный депозитарий РТС): 1200 рублей вне зависимости от количества ценных бумаг по мосту НДЦ-ДКК. Сюда же стоит отнести уплату 56 рублей ДКК и 28 рублей ИФК «Солид» - итого 1284 рубля;

Биржевой и брокерской комиссии для продажи одного контракта в FORTS: 3 рубля.

Таким образом, только для покрытия этих расходов необходимо купить 70 акций «ЛУКойла» на ММВБ и продать 7 контрактов в FORTS.